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信托业务  
上市信托企业的发展路径分析
发布时间: 2006/6/16 16:22:24

日期: 2005-3-21  作者:姚卫东  来源:中国金融网 

 

要:本文对当前我国仍较为鲜见的上市信托企业进行了分析,比较、归纳了上市与非上市信托企业的诸多异同点,探究了上市信托企业的生存意义,对上市信托企业(包括将来可能上市的信托企业)的发展路径作了理论探讨,并对监管部门的工作提出了一些政策建议。

  关键词:上市 信托企业 发展路径 

  国内信托企业上市发轫于中国股票市场起步阶段的1994年,而且是在特殊的情况下(3家信托上市企业均是“历史遗留问题股”)、怀着特殊的目的走上上市之路的,10年来再未有新的信托企业上市。10年中,上市信托企业伴随中国证券市场前进的步伐获得了快速发展,同时也经历了太多的“风风雨雨”。目前,信托行业“一法两规”的颁布实施、信托公司重新登记的陆续完成,信托企业已以全新面貌踏上新征程、开创“新时代”,上市信托企业作为信托行业一道独特的“风景线”,应该更加充分地展示自身的独特“魅力”。多年来,理论界、金融界对信托企业发展的研究相对较少,而对上市信托企业的研究更是少之又少,除了一些零碎的股评文章外,系统性的研究几近空白。本文拟全面剖析一下上市信托企业,试图探索上市信托企业的的特有发展模式,同时结合上市信托企业的特点对监管部门提一些监管建议。

 

  一、上市与非上市信托企业的比较分析

 

  新中国信托业在20多年的发展中,所属企业几经沉浮,从1979年中信成立,到最高峰时发展到1000余家信托公司,第5次信托清理整顿时尚有239家,到今目前完成重新登记的信托公司有五十九家,但是上市信托企业的绝对数目却一直未有大的起伏。1994年,陕国投、鞍山信托、宏源信托相继上市,但宏源信托于20009月改组为宏源证券,这样,上市信托公司严格来讲只有两家(爱建股份只是以控股形式涉足信托领域)。尽管数量小,但由于这几家信托企业仅次于银行、远早于证券公司、保险公司而迈上了上市之路,且获得快速发展,故倍受市场及社会各界人士关注。而且,金融企业上市代表了一种符合国际潮流和企业发展内在需要的正确方向,具有制度等优势。为了更好地认识具有“特殊身份”的上市信托企业,首先分析一下上市信托企业与非上市信托企业的异同。

 

  (一)上市与非上市信托企业的共性。

 

  作为同质但发展道路不尽相同的两类企业,共性是其根本,认识共性是把握丰富个性的基础。具体而言,这两类企业的共性是多层面、宽范围的,涉及企业性质、业务范围、行业背景、政策环境等等方面,大体可归纳为两点:①两类企业都是顺应中国金融制度创新的需要而设立,共同为弥补单一银行信用之不足、推动金融市场发展、支持地方建设、对外融资作出了积极贡献;②共同面临行业定位不明、社会信托基础薄弱等方面的大环境,共同接受了几轮信托业清理整顿的“洗礼”。

 

  (二)上市与非上市信托企业的诸多差别。

 

  由于两类企业选择了不同的运行机制和模式,自然地也就存在着各自的特色,而透彻地分析并洞悉上市信托企业的特性,则是探索其独特发展路径的重要前提和基础。

 

  1、上市信托企业运行相对比较规范。具体地讲,一是上市信托企业相对较早地建立了现代企业制度框架,内部管理较规范。上市不只是一个筹资的过程,同时也是一个转换机制、改善管理、控制风险的过程。3家上市公司均是整体改制上市,与控股股东有效地实现了资产、人员、财务的“三分开”。企业内部建立了较健全的法人治理结构运行机制,而且按照《证券法》、《上市公司章程指引》、《上市公司治理准则》、《公开发行股票公司上市规则》等等一系列法规制度的要求进行规范化运作。而非上市信托企业大多实际上是政府或行业部门的独资企业,政企分开迟迟未能解决。中国人民银行在第五次清理整顿及重新登记中才要求保留下来的信托企业应进行股改,而先行一步的上市信托公司在这方面有明显优势;二是上市信托企业受到人民银行、中国证监会、证券交易所、会计师事务所、法律事务所、广大股东等多重监管,定期、不定期的强制性信息披露制度要求非常严格,企业要接受投资者和市场的广泛监督,从而促进了经营活动的规范。由于对非上市信托企业没有严格的信息披露规定,“内部人控制”现象一般较严重,外部监管的效果不是太好,许多非上市信托企业出现严重问题,与此不无关系;三是上市信托企业建立了较好的财务结构,申请上市时,监管部门就要求拟上市企业必须要有较好的财务结构和资产质量状况,上市后,又不断地通过各种措施督促、规定上市企业要积极地改善财务结构,保持较理想的财务指标,提高效益和资产质量,通过加大四项、八项计提等形式及时处理不良资产,从而能有效地防范金融风险。

 

  2、上市信托企业具有补充资本金的正常渠道,可发挥上市优势,实施配股、送股或增发新股来直接募集资金,壮大资本实力。3家信托企业均进行过至少一次配股,这对于企业实现资本扩张、调整资产结构、改善资产质量具有重要意义。具有直接融资功能是上市与非上市企业最重要的差别。

 

  3、信托企业通过上市可以快速提升社会知名度。由于上市信托企业信息披露的相对准确、及时,参与股票市场投资的成千上万的机构和公众会关注上市企业的发展,作为公众公司,上市信托企业的社会影响力相对比非上市公司要大,企业的无形资产相对较高。而且,上市,已成为上市信托企业营销宣传、赢得客户的重要认同点和“得分点”。

 

  4、拥有“壳”资源的优势,使上市信托企业成为许多资本市场“猎头”垂涎已久的目标。上市信托企业占有“上市”和金融等多重资源优势,在目前股票发行核准制下,“壳”资源仍然非常稀缺。多年来,试图收购上市信托企业股权的国内外机构非常多,尽管在第五次信托清理整顿后,企业参股信托的热情高涨,但参股甚至控股上市信托仍是大机构的“至爱”。

 

  5、上市信托较早地接触市场,更多地经受了市场磨练,其生存压力远大于非上市信托企业。上市信托企业由于较好地实现了政企分开,受政府或大股东干预相对较少,加之又是整体上市,原有的债权债务并未剥离,因此在经营过程中必须依靠自身力量解决问题。同时,由于当期经营压力巨大,要保配股或增发资格,要给股东分红(3家上市信托企业均按规定多年进行过现金分红),要不被STPT,要维护公司市场形象,必须要有较高的利润;而且,上市信托企业须按33%缴纳所得税,这些都迫使上市企业必须要去跑市场、创利润,不能有丝毫的松懈或坐、等。而非上市信托企业大多由于本身利润压力较小,参与市场的热情一般不是太高,即使业绩较好的一些企业,其经营也多是依靠主管部门的“关照”而发展的,就是出现问题,也常常由政府主管部门“兜”着,真正在市场大潮中自己搏击的并不多。而且受主管部门过多干预的现象相对比较普遍。在历次的清理整顿中,非上市信托企业可以停掉业务专心搞整顿,或者一心一意核坏帐、调整资产,完全可以不用考虑股东分红等问题,而这对上市信托企业来说是不可想象的。

 

  通过上述分析,应该说上市信托企业在制度安排等方面彰显出了独有的优势和特点,当然其自身的压力和难处也相当突出。值得一提的是,由于现有上市信托企业是为解决历史遗留问题而上市,后来由于有关政策不允许金融企业上市、行业清理整顿等原因,上市信托企业再未增加,因此,现有上市信托企业相对而言就显得“势单力薄”,其资产规模、行业地位尚有限,但这并不能掩盖其作为一种代表先进生产力前进方向的企业经营管理体制的内在潜质。

 

  (三)“上市”对信托企业的意义

 

  在比较分析的基础上,有必要探究一下“上市”对信托企业的意义,或者说上市信托企业的生存意义何在?从发展的角度审视,应该说,“上市”是优质信托企业发展的应然和必然选择,而且从一定意义上讲,“上市”是优质信托企业致力于推动信托业以至于金融业大发展的一种责任。现有上市信托企业的前景是光明的,而且,我们有理由相信,结束现有上市信托企业“势单力孤”的历史应该不会太久远。

 

  1、金融企业上市是国际惯例,信托企业上市自然符合国际大趋势。金融企业上市在全球已成为不可阻挡的潮流,因为它可以满足金融企业发展对规模、效率、提升竞争力等的需要。从国际惯例来看,在成熟的股票市场中,大型、优质金融企业一般都是上市公司,且占有相当大的比重,不论是老牌的欧美股票市场,还是新兴国家和地区的股票市场均不例外。在纽约股票市场上市的金融服务类公司有900多家,在东京股票市场上市的金融服务类公司有160多家,在香港,“金融股”也占到约1/4。而我国目前上市的金融企业比重实在太小。目前,包括4大国有商业银行、一批股份制银行、证券公司和保险公司都作出了上市的计划和安排,而信托企业正忙于当前的新业务“破题”和开辟信托市场,似乎尚无暇顾及上市。但是,作为现代金融业4大支柱之一的信托业,在所属企业上市问题上不应甘于落后。行业主管部门应从长远规划上对信托企业上市进行宏观指导。总之,从国际金融业发展的实践来看,大力扩充信托上市企业很有必要,而且空间广阔。

 

  2、国内证券市场金融板块的扩张需要信托企业大干快上。在国内股票市场十多年的发展中,金融股——深发展长期扮演“龙头股”和“风向标”的角色,现在,浦发银行、招商银行、民生银行等的上市,进一步壮大了金融板块的实力,共同起到护盘作用。金融板块在今年的弱市中表现抢眼,中介机构对金融板块在市场中巨大能量的预期具有强烈共识。信托企业特别是大型优质信托企业的上市,必然会使金融板块进一步扩张,成为调节大盘走势和抑制投机的理想杠杆。

 

  3、让优质信托企业上市有利于调整上市公司结构。长期以来,国内上市公司的结构很不合理,工商企业占2/3多,金融类企业的比重极小。目前,银行、保险、证券类企业纷纷竞相争取上市,信托企业当有所触动。经过清理整顿保留下来的信托公司均具有良好的资质,随着各项新业务的全面铺开,经营业绩和管理水平进一步提高,有远见的信托公司应该将上市排上日程,争取早日上市,壮大股票市场金融类公司的实力,从而调整、优化上市公司的结构。

 

  4、信托企业上市有助于投资体制改革的深化和资源优化配置。信托企业上市,首先通过大范围的股本融资,以市场机制在全国甚至全球范围引导资金投向,促进国家投资主导模式的转型,疏散国家投资的风险。同时在股票交易的过程中,又可以调节社会资源配置,提高了金融资产的证券化率。

 

  5、信托企业上市能促进自身规范、健康发展。信托企业通过公开发行股票并上市从而转化为规范化的股份有限公司,不仅有利于信托企业内部治理结构的不断健全和完善,并接受社会和公众的监督,而且有助于进一步健全证券市场监管机制,增强资本市场的稳定性,从而形成企业与外部市场之间的良性互动。

 

  二、上市信托企业发展的模式选择

 

  随着信托业政策环境的极大改善,信托投资公司广阔的业务空间和光明的前景已逐步成为社会各界特别是金融市场的共识。在各个信托企业大展身手之时,上市信托企业应选择怎样一种有自身特色的发展道路,值得深入研究。虽然上市信托企业数量少、规模小的现实状况,使得理论探讨似乎显得有些超前,但是信托企业上市毕竟代表了一种先进的方向,因而,有必要从更高层次、更远的视界来把握上市信托企业的独特发展道路,而且这对于已经和将要完成重新登记上市信托企业来说,具有重要的现实意义。

 

  无论是理论致思,还是实践运行,在首先挖掘、探究了上市信托企业的特质后,接下来应该弄清上市信托企业谋求发展时所面临的特殊机遇和挑战,以便在确定发展战略和经营策略时保持清醒的头脑。总的来看,在入世、经济金融全球一体化以及信托业“一法两规”实施的大背景下,上市与非上市信托企业均有机遇和挑战,“在机遇中发展自己、在发展中迎接挑战、在挑战中抢抓机遇”是两类企业的共同选择。正是由于两类企业在运行模式等方面存在差别,因而两者在面临机遇和挑战的具体内容、侧重点以及应对措施上也有所不同。对于上市信托企业来说,最重要的机遇是借“入世”后中国金融业实施“赶超战略”之机,紧紧地有效地把握中国银行业监督管理委员会和中国证监会两个主要监管部门协同推动相关企业发展的举措,自觉挖掘“上市”资源的丰富价值,进一步大力完善治理机制,迅速提升经营管理水平,培育作为上市企业的更强的核心竞争力,逐步实现国际接轨。

 

  而最大的挑战,则是如何处理好当期经营与持续发展的关系。《信托投资公司资金信托管理暂行办法》自2002718日实施以来,重新登记的信托投资公司纷纷推出了自己的信托产品,爱建信托、上海国投、北京国投等的资金信托品种因给受益人的收益高、风险较小等影响很大,市场反应热烈,但是细算一下,作为受托人的信托企业的手续费收入实际并不多,作为上市信托企业代表的陕国投也于718日率先开办了新业务,如前所述,新业务的手续费收入同样比较有限,目前若靠此来支撑公司业绩显然不可能。真正做大做强信托主业并使其成为核心的利润生成点,尚需一个较长过程。非上市信托企业出于培育信托市场和客户等考虑,可以“慢慢来”,甚至可以象征性地收些手续费以吸引客户,因为其没有太大、太急迫的利润压力。而上市信托企业要保增资扩股资格,要考虑股东分红,要维护公众形象,“慢慢来”就无异于“等死”,这种困扼的有效缓释,对于上市信托企业持续发展具有重要意义。长远来讲,信托企业持续发展必须以信托主业的真正“做主”为基础,而在此之前的“过渡期”内,以自有资金投资为主创利的高低,对于上市信托企业的信托新业务拓展和公司整体发展皆至为关键。

 

  面对特殊的机遇和挑战,上市信托企业应该选择有自身特色的发展模式,“走自己的路”。

 

  (一)发挥上市优势,建立“配股(或增发)—转增—再配股(或增发)—再转增”的超常规扩张模式。

 

  资本实力是金融机构拓展业务、参与竞争、抵御风险的重要基础,直接融资壮大资本规模是上市公司的突出功能优势,因此,上市信托企业应充分地、积极地发挥上市资源优势,在创造良好效益的基础上不断地实施配股、增发新股或送股,并形成“配股(或增发)—转增—再配股(或增发)—再转增”的良性循环。通过此,有效地扩充资本金,扩张自有资金投资空间,为自有资金投资与信托投资两类业务互动提供可靠保证。另外,面对国内外金融企业多元化竞争,上市信托企业应通过上述途径快速弥补与国内外大型金融机构在规模上的劣势,将自己由“小舢板”打造成“军舰”甚至“航母”,这是全球著名金融机构如美林、摩根斯坦利、高盛等的普遍做法,强大的资金和竞争实力,将成为上市信托企业在市场上披荆斩棘、快速前进的的强力后盾。现有上市信托企业的股本严重偏小,股本扩张已显得极为迫切,而上市信托企业配股时,有些股东特别是国有股股东放弃配股的情况较多,核心的问题并非仅是股东缺少现金,而是对上市企业特别是上市金融企业的战略价值缺乏深刻认识。控股股东完全可以将自己可控的优质项目等注入上市公司,通过资本市场实现其保值增值,这就需要上市信托企业加强对股东的宣传和游说,避免将本来就稀缺的上市资源浪费掉。

 

  (二)构建具有持续发展能力的业务拓展模式和机制。

 

  信托企业的业务格局大体相同,即自有资金投资与信托投资两大类,而上市信托公司更应该、也更有条件充分发挥两类业务的互动协同效应,形成优势互补、相互促进、共同发展的良性机制。在目前信托业务尚未发展壮大之时,公司可通过自有资金的经营创利支撑业绩,从而为公司内部信托业务起步并逐步健康发展创造较宽松的环境。同时,随着自有资金规模及相应收益的扩大,公司从防范经营风险、维护市场信誉角度出发,可以适当加大信托赔偿金的计提力度,在信托投资出现亏损或较大风险时,能确保委托人利益不受损失。信托公司可以贯通货币市场、资本市场和产业市场开展业务,从目前各信托企业开展资金信托业务的实践看,以“产融资本”结合为主的产业项目资金信托业务是主攻方向,且已掀起了一场“信托热潮”,应该说,这种业务伸展方向是完全正确的。围绕国家加快基础设施建设、西部大开发等政策,发挥信托投资功能,促进投融资体制改革,有效地启动民间资本参与实体产业发展,完全可以实现双赢甚至多赢。值得注意的是,信托公司在市场上参与竞争、抢抓项目时,往往需要先用自有资金“打头阵”,待项目拿到后,再募集信托资金进而置换。上市信托企业由于有正常的资本补充和扩张渠道,因而应积极运用从资本市场筹集的充裕资金,作为信托业务的启动资金。同时,对于信托期届满的信托品种,如有必要,公司又可以用自有资金同信托财产进行公平交易,确保信托资金平稳退出。当一些长线的优质信托项目(如高速公路收费权转让等)到期,信托企业用自有资金公平受让后,又将会给公司创造更多的效益。将来,随着对信托企业设立分支机构和网上信托交易等政策的放开,上市信托企业便可将设立分支机构等作为募集资金投向,实施配股或增发,为信托业务搭建良好的拓展平台。

 

  尽管从长远看,信托业务应成为信托企业的主业,但是对于上市信托企业来讲,自有资金投资业务不应仅是陪衬,不重视上市功能的发挥,不重视自有资金投资,上市信托企业的优势就会弱化甚至丧失。因此,要对两类业务同规划、同部署,不断强化两类业务的有机互动,积极并动态地找寻创利平衡点,促进公司健康发展。

 

  (三)利用“壳”资源优势,积极开展购并重组,整合金融等资源上市,直接与资本市场融合,形成规模效应。

 

  上市信托企业应通过“争取政府、主管部门支持与坚持市场化运作相结合”的道路,有效地实施同业或相近产业的重组,以求迅速壮大实力,成为具有强大竞争力和发展潜力的大型金融企业,金融控股集团应是努力方向。另外,也可“以巢引凤”,用“壳”的魅力吸引外资,进而有效地实现与国际金融机构和市场的接轨,提升上市信托企业的整体素质。

 

  2 建立适应全球化竞争需要和符合企业上市等特点的管理机制。上市公司在管理机制的转换等方面应走在非上市公司的前面,上市信托企业应结合自身上市和作为金融机构的实际,立足现实,不断研究银监会、证监会的监管政策和思路,同时站在全球经济金融一体化的高度,放眼国际金融混业经营的趋势,制定短、中、长期相结合的管理创新战略,以“规范、发展”为主题,借鉴国内外金融企业的先进管理经验,积极主动去进行“管理再造”,不断完善法人治理结构,大力优化组织机能、管理制度、激励机制、自主创新机制、内控约束机制、企业文化培育机制等,建立具有上市信托企业特点的更贴近市场的持续创新性管理模式。

 

  三、关于对上市信托企业监管的政策建议

 

  (一)监管部门,特别是银监会与证监会在监管过程中可进一步建立信息共享和协调沟通机制。

 

  从过往的情况看,证券监管职能未从中国人民银行分离出来以前,监管部门对上市信托企业的指导、服务、监督相对比较顺畅;监管职能分离后,由于种种原因,上市信托企业往往处境较尴尬和为难。现在,银监会与证监会等部门之间已建立了部际例会机制,这对于消除分业监管体制中的漏洞和问题起到了较好的作用,但是具体实践中的问题依然不少。因此,建议作为行业主管部门的银监会特别是非银行金融机构监管部门,考虑上市信托企业的特殊情况,协调证监会有关部门能同样体察上市信托企业的特殊性,从而使分业监管工作更有针对性。

 

  (二)银监会内部的监管可进行一些改革。

 

  多年来,由于信托行业定位不明、功能不清,人民银行在监管信托企业时多使用对商业银行的相关手段和检查指标,现在,信托投资公司的业务定位基本明确,相应的监管办法也应有所变化,如对上市信托企业监管能有相应的特殊办法自然更好。同时,建议可在非银部信托监管处下设“上市信托管理科”,监管并研究上市信托企业发展问题。另外,信托业协会成立后,银监会可指导协会重视上市信托企业发展问题的研究,必要时可替上市信托企业“鼓”与“呼”。

 

  (三)银监会应从正面肯定信托企业在中国金融改革中的积极作用,从监管与服务并举的角度积极支持信托业真正担负起现代金融四大支柱之一的重任,在此理念指导下,积极扶持优质信托企业上市,顺应国际金融业的发展潮流,不断提升信托行业的地位。 

 

 
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