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资产证券化  
不良资产证券化若干问题的思考
发布时间: 2006/11/6 15:36:40

2006 9 月哈尔滨金融高等专科学校学报

3 Journal of Harbin Senior Finance College 总第87

〔收稿日期〕 2006 - 03 - 28

不良资产证券化若干问题的思考

陈晓龙

(哈尔滨金融高等专科学校会计系,黑龙江哈尔滨150030)

摘 要:我国存在着巨额的不良资产,对处置这些不良资产的方法各界已经开始了积极的探索。本文分析了一系列现有的处理不良资产的方法,提出不良资产处置的新思路———资产证券化。它对于提高金融市场的资源配置效益,规范资本市场行为具有重要的经济功能。

关键词:不良资产;资产证券化;SPV

 

我国对不良贷款问题的重视,始于1994 年专业银行向商业银行转轨时期。亚洲金融危机爆发后,中国政府更加大了对银行不良贷款的处置力度。1998 ,政府发行2 ,700 亿特别国债,用于补充四大国有商业银行资本金;1999 ,相继成立了信达、华融、长城、东方四家金融资产公司,1999 年至2000 年分别从四大国有商业银行剥离了近1. 4万亿不良资产,减轻了银行的负担。经过中国政府及商业银行的共同努力,国有商业银行的资产质量有了显着的提高,2000 年起银行不良资产率较快发展的势头得到了遏制,2001 年开始出现不良资产率、不良资产余额双下降的局面。

 

一、我国不良资产证券化面临的问题资产证券化作为一项金融创新,在我国,尽管进行了一系列尝试,但从总体上看,我国目前在资产质量和市场环境等方面还不具备全面实施的条件。

() 不良资产质量差

据专家估计,目前金融资产管理公司持有的不良债权,相当一部分由于体制方面的原因并经过长期的“沉淀”已经没有什么价值,也根本不可能产生现金流。剩下的一部分尽管还可能产生收益,但也因国有企业经营状况每况愈下,其价值大打折扣,能否产生稳定的收益现金流量最终还取决于国企体制改革的进程,以及该进程中复杂的企业资产重组效果,从而具有很大的不可预测性和不稳定性。更重要的是,目前金融资产管理公司持有的不良贷款大多数属于信用贷款,没有任何抵押品和担保品,这种资产几乎不可能进行有效的证券化处理。

() 缺乏大量、持续、稳定的长期资金供给

资产证券化作为一种融资方式,它需要有稳定的资金来源或资金供给,也就是需要有比较稳定的对于资产证券化的需求。资产支持证券的最主要投资者是养老基金、商业银行、共同基金、保险公司等机构投资者,而不是分散的个人投资者。因为资产支撑证券的复杂性,个人投资者没有能力对自己投资的证券进行深入细致的分析,无法凭自己的专业知识对投资可能带来的后果做出判断,无法回避投资风险,无法进行投资组合以自觉地防范风险,没有条件及时根据市场的变化而对自己的投资策略进行科学的调整。

() 缺乏完善的不良资产定价机制和规范的金融中介机构

首先是缺乏定价机制。中国不良资产的形成比较复杂,许多贷款的历史资料不全,而且几易其主,债务主体模糊,要评估该资产的质量存在相当的困难,因而,这些资产在证券化时的定价问题显得十分突出。实物资产、抵押资产可以通过对标的物的评估来确定价格,或通过公开拍卖由市场定价,而目前中国的大量呆坏账没有抵押担保,对这部分不良资产的定价就更没法操作。其次是缺乏规范的金融中介机构。目前,我国资产评估业和资信评估业还远远不能满足资产证券化对它们的要求。资产评估业管理尺度不一、政出多门,资产评估机构过多过乱,行业内不正当竞争蔓延成风。

二、积极推进我国不良资产证券化运作的建议

 

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从以上分析的不良资产证券化在我国全面实施所面临的问题入手,积极推进我国不良资产证券化的运作关键也要做到对症下药。

() 供应机构主体的设立

设立SPV 是开展资产证券化业务的前提。一般来说,SPV 的设立应当遵循以下原则: SPV 应当是独立于其它部门的专业机构;同时,SPV 应当是不具备破产资格的机构;另外,SPV 设立过程中应有一定的政府背景。从国际经验来看,SPV 的设立方式主要有三种,即政府设立、发起人设立和市场中介设立。我国的资产证券化市场还没有有效开启,资产证券化作为金融创新的方向在今后一定会有更大的发展。保证SPV 设立过程中一定的政府背景,不仅有利于提高资产支持证券的信用等级,降低运作成本,更有利于开拓资产证券化市场,规范证券化运作。就我国目前的情况看,可以由政府出面组建国有独资公司形式的SPV ,也可在政府的担保下由资产支持证券的发起人自行设立SPV。同时,SPV 的设立过程中,要以法律的形式保证SPV 的独立性和非破产性。

() 投资主体的明确

在国际资本市场上,机构投资者占有大部分的投资份额,许多实力雄厚、运作规范的机构投资者参与和繁荣着整个资本市场。而我国的情况正好相反。个人投资者占据了市场的多数,机构投资者的实力都不强,而且多具有较大的投机性,造成证券市场的不规范运作。而资产支持证券的发行和流通需要一个良性和规范的市场环境,需要一些有实力、有远见的机构投资者参与进来。因此,要进一步发展和完善我国的资本市场。这不仅要求市

场自身培育和发展更多成熟理性的机构投资者,也要求政府在政策上对机构资金入市适当放宽限制,以有效地沟通市场供需,提高资本市场的运行效率,推动资产证券化业务的开展。近年来,我国保险业发展速度很快,如果能放宽对保险资金运用的限制,允许保险资金进入资产证券化市场,对于资产证券化的顺利推行无疑是一个强劲的需求推动。同样的,向各种机构投资者开放资产证券化市场,也有利于资产证券化的发展。

() 市场基础的完善

必须大力发展我国的债券市场,为确保ABS 的流动性与合理定价奠定基础。不良贷款证券化是以流动性来实现收益与分散风险的,没有一定深度的债券市场,不良贷款证券化就不可能得以顺利实施。因此,结合当前市场化取向的利率机制改革以及宏观金融调控完善之需对货币市场的发展要求,以及优化企业资本结构对企业债券市场的发展要求,大力发展我国的债券市场,形成具备一定深度的债券市场,这是不良贷款证券化的必备基础。

() 信用评级和增级的建立

为确保我国不良资产证券化的顺利实施,应该注意提高ABS 的信用等级,以保障支持ABS 的稳定与确定性收益。在规范的、成熟的资产证券化运作流程中,对拟进行证券化的不良资产进行信用提高是必不可少的程序之一,因为只有提高信用等级以后,ABS 才能被市场所接纳。提高ABS 信用等级常见的方式是:以信用级别较高的金融机构(如银行) 对拟证券化的不良资产提供全额或部分担保,由此完成拟证券化不良资产向银行等金融机构“租

借”较高级别的信用等级,提高ABS 的社会信任度。同时也要求健全和完善信用担保与评级机构,我们建议这些机构必须是全国性的,具有一定的权威,特别是担保机构应由中央政府出面组建,才能确保一定的实力与信誉。另外,信用评级机构必须是独立的,不受非市场因素的影响,直接按市场游戏规则开展业务活动,才能使其评估结果能得到投资者的认同。

() 规范金融中介的运作

国内目前缺乏一个资质水平高、运作规范的金融中介机构为证券化提供信用评级服务,这势必影响资产支持证券的顺利发行。针对这一情况,一方面,针对今后大规模证券化业务的开展,可由政府出面设立一家专业从事证券化信用评级服务的机构,或者通过政府特许的方式,选择一家或几家国际上运作规范的具有较高资质和声誉水平的金融中介机构参与到我国的资产证券化业务服务中来;另一方面,对于目前国内现有的一些金融中介机构,如会计师事务所、评估师事务所等,政府也应当出台相应的规章制度规范他们的运作,杜绝信用评级工作中道德风险的发生。

() 完善法规和政策体系

在资产证券化运作中是需要一系列法律和规章支持的。SPV 作为证券化运作的核心机构,应当享有特殊的法律地位;证券化运作中资产的“真实出售”、SPV 与发起人的“破产隔离”等问题应由法律做出明确的规定。许多国家和地区为了便于证券化业务的开展都相应出台了各自的资产证券化法规和条例,我国也应当结合金融市场发展的特点并根据资产证券化运作的具体要求出台《资产证券化条例》,为今后开展各类资产证券化业务提供有

力的法律保障。

参考文献:

1〕何小锋. 资产证券化———中国的模式[M] . 北京大学出版社.2002 ,77 - 98.

2〕杨开明. 融资理论与实务[M] . 中国财政经济出版社. 2001 ,110 -132.

3〕邓伟利. 资产证券化———国际经验与中国经验[M] . 上海人民出版社. 2003 ,157 - 165.

4〕黄嵩. 资产证券化及在中国应用的障碍[M] . 东北财经大学出版社. 2003 ,119 - 125.

责任编校:王 瑜

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